一、日本金融市场波动显著加剧

高市早苗当选自民党总裁的结果超出市场预期，导致日本汇率与债券市场剧烈震荡。

（1）日元阶段性贬值后回稳。

自10月6日起，日元快速走弱，美元兑日元连续突破148、150、152关口，并于10月9日一度触及153.27，创近八个月新高。随后，随着市场对日本央行政策预期的调整，汇率自高位回落，截至10月21日，美元兑日元收于150.55附近。

（2）长期国债收益率上行压力加大。

政治不确定性与财政扩张预期共同推升债券收益率。30年期国债收益率自10月3日的3.07%升至10月14日的3.22%；40年期国债收益率最高触及3.52%，收益率曲线显著陡峭化。

二、汇率与债市波动的核心驱动因素

日本市场重估的背后，是政策预期与国际因素的叠加作用。

（1）日本央行加息路径不确定性上升。

高市早苗被视为“安倍经济学”的继承者，主张维持宽松货币环境，曾公开表示“现在加息是愚蠢的”。其核心顾问本田悦朗亦表示，日本央行10月加息“难以实现”，建议推迟至12月。受此影响，日本央行加息预期迅速降温——隔夜指数掉期显示，加息概率从9月末的68%降至10月16日的18%。

（2）财政扩张与债务风险加剧市场担忧。

高市提出废除汽油临时税、将食品消费税降至0%、扩大基建与国防支出等计划，预计总规模超10万亿日元。日本综合研究所测算，若全面落实，政府债务率或突破GDP的250%。市场担忧财政可持续性下降、发债压力上升，日本国债遭抛售，收益率快速上行。

（3）国际因素叠加放大波动。

美联储降息预期及美国政府停摆风险加剧美元不确定性。同时，美国财长贝森特多次评论日本央行政策迟缓，为日美关系与汇率政策增添不确定性，进一步扰动市场情绪。

三、市场前景展望与风险提示

短期看， 日元走势仍受避险情绪与美日利差主导；
中期看， 日元有望温和升值，日债收益率或维持上行趋势。

（1）日元中期升值的可能性较高。

尽管高市倾向宽松，但若持续推动贬值，或引发美日贸易摩擦，其鸽派立场预计将有所收敛。日本通胀已连续超2%，日本央行行长植田和男表示“加息路径不变”，委员高田创亦指出“加息时机已成熟”。预计12月或明年1月加息概率较高。

（2）美日利差收窄支撑日元反弹。

美联储主席鲍威尔在10月讲话中暗示10月降息，并计划逐步结束量化宽松。联邦基金期货显示，市场已完全定价2025年底前两次降息，美日利差将持续收窄，支撑日元中期升值。

（3）官方干预与通胀压力限制贬值空间。

历史上，当美元兑日元升至157~161区间，日本财务省往往进行干预。目前日本家庭实际收入连续11个月负增长，通胀压力高企，社会对日元过度贬值的容忍度显著下降。

（4）财政扩张将继续推升债券收益率。

若高市政府的财政刺激规模超预期，且资金来源仍依赖新增国债，日本债市可能面临更大抛压，长期收益率上行趋势将持续。

四、结论

“高市效应”正在重塑日本政治与金融格局。短期内市场仍处于政策与预期的磨合期，日元和国债收益率波动将保持高位。

中期来看，日本货币政策收紧与财政扩张并行，将推动：

• 日元汇率温和升值；
• 国债收益率曲线进一步上扬；
• 市场波动率阶段性走高。

全球投资者应密切关注日本央行政策立场变化、财政法案进展及国际政治风险动向，以研判日元资产的新均衡水平。