EIA & 非农特刊

基本面：

原油需求如何演变是一个巨大的未知数，因这是石油市场的关键

风险。疫情的进一步爆发和航空旅行的限制对需求和价格构成下行风

险；不过，假设需求继续逐步复苏，那么库存将在 2020 年第四季度

和 2021 年之后下降，届时价格将从目前水平上升。疫情的进一步爆

发不会导致全面封锁，相反，各国政府可能会采取更具针对性和本地

化的措施；另外关注美国大选如果拜登获胜，必然考虑美国取消制裁、

重新加入联合全面行动计划的可能性。如果这真的发生，可能会看到

伊朗石油产量恢复，可能会有超过 150 万桶/日的供应回到市场。

美元走向近期主导金价。上周五美元上扬，录得 4 月初以来最大

单周涨幅，因投资者担心经济复苏放缓、欧洲疫情感染上升、美国刺

激计划的不确定性以及即将到来的美国大选，这使得黄金承压。本周

是非常繁忙的一周，除了密集的事件外，还将公布美国 9 月非农数据，

同时美联储本周密集发声，这都将引发市场的巨震。本周主要的关注

的事件是美国大选的首场电视辩论，这将对市场产生直接的影响。

看点一：亚美尼亚和阿塞拜疆冲突升级将波及能源市场！

当地时间 9 月 27 日，亚美尼亚和阿塞拜疆两国在纳戈尔诺-卡拉巴赫（纳卡地区）发生武装冲突，双方皆有伤亡。来自阿塞拜疆的

BTC（巴库-第比利斯-杰伊汉输油管道 ）管道距离亚美尼亚只有 10

英里，该管道的日输送能力为 120 万桶石油。BTC 管道输送的石油

主要来自 ACG 油田及过境石油。通过管道输送的大部分石油和天然

气是由英国石油公司领导的两大财团生产的，它们从阿塞拜疆、希拉

格和古纳什利油田开采石油，从里海的沙赫德尼兹矿床开采天然气。

根据英国石油公司的说法，目前，两大石油运输管道“照常营业”，

包括 BTC 管道和南方天然气走廊。

里海东岸哈萨克斯坦和土库曼斯坦的少量原油也通过 BTC 管道

输送。它的日产量为 120 万桶，但实际运载量不到一半。每天还有 8

万桶石油流向苏普萨。尽管这些管道距离边境很近，两国的再次冲突

使它们面临潜在风险，但在两国冲突升级期间，亚美尼亚从未攻击过

这些管道，两国的冲突已经酝酿了近 30 年。这些管道不会轻易地成

为攻击目标，因亚美尼亚肯定要为管道破裂而造成的环境破坏负责。

到目前为止，石油和天然气市场还没有受到这场冲突的惊吓。在正常

情况下，若该管道被炸毁，石油运输受阻，能源价格也许会被推高。

看点二：空头撤退，然石油需求的复苏却正在放缓；

在欧洲面临新一轮疫情冲击之际，部分产油国的原油供应正在增

加。首先是利比亚，据两位知情人士透露，自利比亚能源设施上周获

得部分解封之后，该国的石油产量几乎增加了两倍至 25 万桶/日。目

前来看，25 万桶的产量并不足以影响油价，投资者需留意的是利比

亚的产量是否还会持续增加。另外，石油追踪商表示，9 月迄今伊朗原油和凝析油日出口量估计接近 150 万桶，这将是一年半以来最高

水平，且是 8 月观察到的出口量的两倍。

从持仓数据来看，投机空头上周大幅平仓。CFTC 数据显示，截

至 9 月 22 日当周，WTI 原油期货投机性净多仓增加 23025 手至

472769 手合约，其中多头仓位减少 1159 手合约，空头仓位大幅减

少 24184 手合约。洲际交易所 ICE 数据显示，上周布伦特原油期货

投机性净多头头寸增加 22904 手至 104196 手。油价短期内或继续

盘整。因为欧佩克+取消了深化减产的计划，该组织最近表示，近期

采取的措施减少了油市动荡，并有效维护全球石油市场急需的稳定。

随着一些国家重新实施人员流动限制，石油需求的复苏正在放缓；

新冠肺炎病例数不断上升是能源需求可持续复苏的关键风险。目前石

油产品需求受到以下几个因素的制约：炼油利润率下降可能导致更长

时间的维修停工；拉尼娜现象导致美国遭遇飓风的可能性增加或将扰

乱炼油厂的运；原油库存目前仍是一个负担，而远期曲线在近期趋陡

显示市场供应充足。

看点三：美元黄金翘板效应持续发生！

美元反弹打压了黄金的表现，整个市场中大量资产的走低都拖累

了黄金。但实际利率的低迷最终会影响美元的表现，推高金价。由于

黄金本身不会带来收益，因此实际利率的表现意味着黄金的吸引力有

多大。近几个月美国实际利率持续走低；受到实际利率走低的影响，

预计到 2021 年之前金价将震荡走高。在美联储表态将很长一段时间

内不加息，这对黄金无疑是非常利好的。这个秋天，随着市场对美国经济复苏后通胀升温的影响，实际利率将会走低；到今年年末美国

10 年前名义利率将在 50 个基点，且在可见的未来都维持这一水平；

投资者们还会寻找避险，因为疫情对美国经济的影响仍然非常大，

因此黄金还会受益。如果疫情不很快得的控制，那么黄金 ETF 需求量

会进一步上升，也就会进一步推高金价。