重新站出来的摩根大通
在过去两年里，华尔街的能源市场一直备受瞩目，而高盛一直被认为是牛市的旗手，准确预测了2022年油价的史诗级飙升。然而，在今年油价暴跌的情况下，高盛却被打了一个措手不及，其明星分析师、首席大宗商品策略师Jeff Currie甚至黯然离职。不过，随着油价从年中的低点反弹了30%，摩根大通决定重新站出来，并从高盛手中接过“牛市旗手”的接力棒。
摩根大通的能源分析
摩根大通的能源分析师Christyan Malek在最近的报告中指出，他们的“超级周期”系列报告再次强势归来。在2013-2019年期间，摩根大通一直看跌油价，但在2020年推出了“超级周期”系列报告。然而，今年以来，这家华尔街巨头一直保持观望态度。
考虑到石油行业投资逐渐枯竭的现状，绿色能源单靠自身难以满足全球能源需求。Malek预计，在短期或中期内，油价可能会升至150美元/桶，比当前价格高出62.6%。他还预计，到2030年，全球石油缺口将扩大至710万桶/日。
Malek解释称：
更长期的高息利率前景减缓了资本流入新的供应；
股权成本上升推动现金盈亏平衡点超过75美元/桶（回购后），因为公司在结构上向股东返还更多现金，这反过来推高了石油的边际成本；
体制和政策导向压力加速了向绿色能源的过渡和引发了需求见顶恐慌。综上所述，他得出结论称，这是一个自我强化的“更长期高息”前景下的能源宏观展望，因为行业难以证明在2030年之后大规模投资的合理性。
供需缺口的展望
摩根大通预测，到2025年，石油市场的供需缺口将达到110万桶/日，而到2030年，这一数字将扩大至710万桶/日。这既是对需求前景的乐观预期，也是对供应前景的悲观预测。然而，每天700万桶的惊人短缺将需要油价不仅上涨，而且上涨幅度将非常大。
全球能源股的上行空间
报告指出，全球石油市场的风险已从需求端的“折价”状态转变为供应端的风险溢价状态，即风险已从需求端转向了供应端。
他们的分析显示，石油市场的供需缺口只能依靠沙特的闲置产能（以及其他海湾产油国在较小程度上）来满足，这使得他们能够在2025-2030年期间满足创纪录的约55%的边际需求增长，而相比之下，2005-2018年的平均增长率仅为18%。
他们估计，OPEC增加产量和耗尽其闲置产能（约420-430万桶/日；沙特320万桶/日）可能会带来约20美元/桶的风险溢价，而他们对长期油价的预期为80美元/桶，相比之下，后端曲线的涨幅约为18%。
此外，公司现金收益不仅支撑着长期80美元/桶的价格，而且表明大型能源公司支付资本支出、股利、债务和现金回报所需的油价将继续上升。
对全球能源股的评级调整
Malek将全球能源股的评级上调至“增持”，主要原因如下：
更积极的宏观前景（他们更看好石油而不是天然气，因为前者具有结构性利好特征和OPEC减缓的较低波动性）；
企业现金实际收支平衡（与远期相比），意味着2024年自由现金流收益率（FCF收益率）约为12%，若油价达到100美元/桶，FCF收益率将升至15%左右；
每股收益（EPS）的上行风险。按MTM计算，他们对2024年的预期比市场高约10%，而在1月份，他们的预期约高出10%；
现金回报率>30%，支撑了相对于市场而言具有吸引力的估值；
如果全球库存继续下降、油价上涨，OPEC可能会在未来12个月增加产量。从历史上看，这对能源股有利，因为它通常意味着基本面（需求）正在改善。能源股往往跑赢大盘，并在产量增加时与油价出现正向脱钩。尽管自6月沙特启动100万桶/日的减产计划以来，油价上涨了30%，但股票却只上涨了约10%，即呈现负向脱钩的情况。
未来十年或出现“多次能源危机”
尽管对油价持乐观态度，但Malek仍向基本面投资者发出一个重要信号——“系好安全带”。他认为，尽管该行业处于结构性牛市，油价应该正常化上涨，但预计油价和能源股票将在更宽的价格范围内交易，较高的“加权平均资本成本”（WACC）以及围绕ESG/需求见顶的担忧可能加剧油价的波动性。
他建议，在未来几年内采用绝对价格修正，利用这些时机在综合能源市场中建立方向性多头头寸，尤其是那些具有较高石油贝塔系数的股票。他们承认存在与全球衰退等因素相关的下行风险。然而，在这种情况下，供需基本面仍然紧张，能源板块应该跑赢股市大盘。
重要的是，如果出现需求冲击，他们认为OPEC可以进一步削减产量以帮助稳定油价。此外，由于股票估值面临“更长期高息”带来的风险，他们认为，当整体股市下跌时，能源行业通常表现优于大盘，因为该行业可作为宏观对冲通胀、利率和地缘政治风险的工具。
最后，他们认为全球经济能够承受三位数的名义油价，因为按实际价格计算，油价仍低于2008年和2011年的峰值，也低于“需求破坏区”的水平，即石油在全球GDP中的比重超过5%。目前，这一比例只约为2.5%。
针对电动汽车兴起对化石燃料的威胁反复引发的石油需求见顶问题，摩根大通嗤之以鼻：
“我们认为，我们的投资期限（2030年）内，石油需求不会见顶，因为需要大量燃料来补充我们全球能源展望中提到的11EJ能源赤字。由于供应链、基础设施和关键材料瓶颈，系统在接下来的十年中还无法走向足够成熟，捕获技术不够完美，也无法向最终客户输送足够多的“清洁”电力。因此，这对传统燃料施加了更大的压力，以填补缺口并满足新兴市场带动的不断增长的需求。”
Malek警告称，如果不增加石油和天然气资本支出，全球仍将面临能源短缺和整个大宗商品大幅涨价的风险。这可能会在未来十年内，多次引发石油为主导的能源危机，可能比去年欧洲爆发的天然气危机严重得多。此外，它还有助于使OPEC牢牢掌握全球石油市场的方向盘，在需求增长中占据更大份额，同时有助于缓解油价急剧波动。
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